(Bloomberg).- Se habla mucho de que el plan de Janet Yellen destinado a reducir el balance general de la Reserva Federal afectará a los bonos del Tesoro, pero los bonos hipotecarios estadounidenses se enfrentan a una prueba mayor.

Los títulos ya están rezagados respecto de los bonos del Tesoro por primera vez desde 2011. Los inversores están exigiendo 29 puntos básicos de rendimiento adicional para comprar estos bonos en lugar de bonos del Tesoro, en tanto el margen casi se triplicó desde el mínimo de 2016, muestran datos de Bloomberg.

Firmas como Allianz Investment Management y Federated Investors dicen que la ampliación del margen probablemente no haya terminado.

“El mercado podrá digerirlo, pero se necesitará un mayor rendimiento para que los compradores lo compren”, dijo Marc Fovinci, responsable de renta fija de Ferguson Wellman Capital Management Inc. en Portland, Oregón, que maneja US$ 4,800 millones.

“El ritmo del que habla Yellen no será como apagar el interruptor de la luz. Será como atenuar el regulador de intensidad” de la demanda de los inversores. Es probable que el margen se duplique en un año, dijo Fovinci.

La Fed tiene más de la cuarta parte de los US$ 6.86 billones en títulos con respaldo hipotecario del organismo, y probablemente sus tenencias disminuirán hasta prácticamente nada en algún momento, dado que sólo los compró como una medida de emergencia para impulsar el sector de la vivienda estadounidense en la recesión más reciente.

La Fed tiene un 18% del mercado de bonos del Tesoro estadounidense cotizados, y es probable que en definitiva mantenga más de esas tenencias como parte de su arsenal de política monetaria.

La iniciativa de la Fed de recortar su balance general marcará el inicio del fin de su esfuerzo histórico de asimilar los títulos respaldados por hipotecas emitidos por Fannie Mae, Freddie Mac y Ginnie Mae, concluyendo un programa que generaba dinero para que esas compañías lo canalizaran a préstamos estadounidenses para la vivienda.

Ben Bernanke, predecesor de Yellen como responsable de la Fed, comenzó las compras en junio del 2009 después de una subida de los márgenes hipotecarios que empujó el diferencial por encima de los bonos del Tesoro hasta más de 190 puntos básicos a finales del 2008. La cifra era apenas 33 en enero del 2007, antes de la crisis financiera mundial.

La Fed concluyó sus compras de activos en octubre del 2014, si bien continuó reinvirtiendo los pagos de capital para mantener estable el tamaño total de sus tenencias.

Ahora el banco central dice que planea comenzar a recortar su balance general “relativamente pronto” reduciendo estas inversiones. La Fed se propone arrancar con reducciones mensuales de US$ 6,000 millones de bonos del Tesoro y US$ 4,000 millones de títulos hipotecarios, y aumentar gradualmente los importes hasta US$ 30,000 millones y US$ 20,000 millones respectivamente.

“No me sorprendería que los márgenes hipotecarios se ampliaran un poco más a partir de aquí porque el mercado no está acostumbrado a absorber esto”, dijo John Bredemus, responsable de mercados de capital con sede en Minneapolis en Allianz Investment, que tiene a su cargo más de US$ 700,000 millones en todo el mundo. El margen podría volver a subir hasta donde estaba antes de la crisis, dijo.